硅料價格將漲到8.5-9.5萬/噸 ！硅料價格下跌的均衡位在哪里

　　彼時硅料價格還維持在150/kg元的高位，但是短短一個月過去，硅料價格就跌倒目前的115元/kg的水平。由于硅料價格下跌太快太猛，有的產業朋友就問我什么樣的硅料價格可以抄底。本文就將會在主流企業的成本分析的基礎上回答這一問題。結論我們不妨先放在前面：此輪硅料價格下跌絕非季節性的需求擾動，而是低成本產能供給增加疊加金剛線技術改造后的需求減少引發的價格下滑必然，國內以及國外大批企業的硅料生產的現金成本在85~95元之間，所以當硅料價格下滑至這一位置時，便可有效逼停高成本產能，所以我的預判是這一輪硅料價格下跌可以“抄底”的硅料價格就是在85~95元之間（不排除個別企業為了清理庫存而短暫出現低于85元的價格，但這種價格是短暫的、不可持續的），而伴隨著2018年三季度以后我國國內合計高達13.9萬噸的高效低成本產能的逐步釋放，這一均衡價格有望再度下滑5~10元，所以展望2019年硅料的均衡價格有很大概率維持在80~90元之間。

　　過去的幾年間，位于新疆、內蒙、云南等低電價地區的硅料產能持續享受高達40%以上的超高毛利率，但是伴隨著大批量的產能在上述地區投產，上述地區將難以再享受超額利潤回歸制造業常規的利潤水平。而且此次擴產存在悖論，即：明知道產能過剩嚴重但依然鉚足勁擴充產能，擴產的邏輯是：走自己的路、讓別人無路可走；擴充自己的低成本產能，讓高成本產能出清市場。擴產是自己的事兒，產能過剩是別人的事兒。由于新產能普遍享受著巨大的電價優勢并且新設備價格更低、效率更高。所以上述擴產邏輯完全站得住腳。于是就出現了上述的擴產悖論：大家明知硅料產能過剩，卻依然鉚足勁擴產能。其最終結果將會是位于高電價地區的、設備效率欠佳的硅料產能可能面臨徹底被出清的命運。

　　正文開始

　　一、目前硅料產能可滿足多少組件需求？

　　2018年2月份我國硅料產量2.35萬噸，雖然比1月份的2.42萬噸略有下滑，但是由于2月只有28天，所以2月實際日均產出比1月份增加58噸，這也和我們先前的預判一致，過年硅料產能非但不會有任何產能損失，反倒會伴隨著新產能和技改產能的投產釋放，日均產出會進一步增加。由于2月份的硅料日均產出已經達到了840噸/日。所以保守測算三月份國內硅料產出量會達到2.5萬噸以上。1月份硅料進口量16262噸，考慮到海外部分的硅片產能消化的硅料，保守估計目前海外硅料月均產出量為1.8萬噸。

　　把硅料產能產出數據代入測算模型我們可以知道，在金剛線切割技術改造完成后，僅僅2018年1季度的國內7.27萬噸和國外5.4萬噸的硅料產出就可以滿足總計71.2億張硅片（備注：2017年中國硅片總產出為188億張），對應組件總功率為33.75GW。這是供給側的產出，而在需求端，2018年1季度的組件總需求兩＜20GW，硅料產能過剩明顯，大量囤積庫存也就實屬必然。

　　二、為何硅料降價如此迅速？

　　硅料行業經過幾輪產業洗禮，目前存活的廠商成本管控水平都是十分優秀的，即便是海外高成本廠商和國內那些高電價地區的老舊產能的成本也都可以把現金成本控制在90元以內的水平。價格變化通過影響需求和供給兩個方面的作用最終使得供需平衡，硅料作為一種工業產品，他的價格需求彈性是很差勁的，如何理解呢？就是說：價格上漲一般不會顯著抑制需求，價格下跌一般也不會顯著激發需求。這就導致了硅料價格在供需平衡過程中主要依靠供給端的調控。要想是的供求重新回歸平衡，硅料價格必然會跌破某些廠商的現金成本水平方可有效出清產能，以達到供求平衡。短短一個月不到的時間里，硅料價格就從峰值時期的155元下降到目前的115元，很多朋友可能驚訝于這樣快速的跌幅，但在我看來并不奇怪，因為這40元錢的跌幅并沒有迫使產能退出，價格自然也就尋找不到支撐而繼續下探。當前大家普遍還在成本線以上甚至還有很多利潤，企業自然也就都會開足馬力生產。所以我們要感嘆的不是為何跌了這么多，而是要感嘆跌得還不夠多。

　　所以155元~115元這一輪快速的下跌，并沒有迫使產能推出，也無法使得供求重新回歸平衡，下跌自然也就迅速且幅度巨大。

　　三、此輪硅料價格下跌的均衡位在哪里？

　　國內的硅料產能大致可以分為三類，一類是低電價地區的新產能；二類是低電價地區的老產能；三類是高電價地區的老產能。由于第三類的產能目前占比還是比較龐大（據我們統計一類產能目前大于10萬噸），所以只要第三類產能部分出清即可使得硅料供求平衡。所以要問硅料價格均衡位在哪里，其實本質上就是在考察三類產能的現金成本在哪里。

　　上述表格就是一個典型的三類硅料產能的成本拆分（各家可能結合具體情況略有差異），由于其電價高（0.5~0.7元/kwh）且老設備單位產能電耗高（75~85kwh/kg），所以電費成本占比最大達到了40%以上。

　　疊加金屬硅原料、人力投入、蒸汽等成本，總的現金成本為70+的水平；加入折舊成本的生產成本在90元附近的水平；再疊加財務、管理、銷售等費用后的成本在100元的水平；再疊加增值稅的含稅成本在115元的水平。所以當前硅料價格跌至115元，對于這部分產能已經處于不賺錢的狀態。但，雖然目前處于不賺錢的狀態，但是這部分產能并不會停下來，因為其中的折舊成本和財務費用兩項重要成本并不會因為產能停下來而停止計提。

　　見與不見，我就在那里；停或不停，折舊成本就在那里。折舊成本屬于典型的歷史沉沒成本，實際上這項支出在產能建成之初就已經發生，只不過是會計處理手段下他的成本按照年來提計。所以對于當前115元的價格，三類產能自然不會停產，只要價格允許其部分覆蓋折舊成本、或者能部分覆蓋利息成本，他們就會繼續甩開膀子滿產干。

　　只有當價格下滑至85元的水平，其不含稅的價格只有85÷1.17=72元，已經小于這部分產能為生產硅料所支付的當期現金時（此時意味著生產越多虧越多），三類產能才會停下來。所以根據我們對三類產能的成本分析，這一波硅料價格下跌的穩態含稅價格將會在85~95元之間。當然期間可能在極端情況下會因為某些廠家不計成本的拋售庫存而出現更低的價格，但低于85元的價格就目前產能格局下是短暫的、不可持續的。

　　四、未來硅料路在何方？

　　硅料價格預測其實很簡單，就是要結合供需和成本來。2018年全球光伏組件需求大概率會出現歷史上首次下滑，滑落至90~95GW之間。再疊加金剛線技術改造和中國低電價地區產能的快速擴充，我依舊維持先前的判斷：2018年以后，我們可能很難再見到100元以上的硅料。或者干脆更直接一點：2018年以后，硅料將會永遠跌破100元。

　　但展望未來還會有新的變化發生，2018年三季度和四季度合計會有13.9萬噸的超低成本硅料產能涌向市場。這類產能的典型成本結構見下圖：

　　這部分產能現金成本只有40元，生產成本在50元附近，全成本為60元的水平；即便硅料價格只賣80元，這類產能都有大巴利潤可賺，屬于可以享受超額利潤的產能。

　　但是隨著2018年這類型的產能大量投產，他們由以前可以享受超額利潤轉變為只可享受制造業的常規利潤。以通威股份為代表的公司將會使得2019年的穩態價格進一步降低5元/kg;所以或許我們可以大膽預測在供過于求的格局下，2019年的硅料價格的穩態價格將會在80~90元之間。

　　此外還有一種非常錯誤的分析邏輯我想在本文的最后點評一下。有的業內朋友甚至行業內非常專業的分析師會有這樣的分析邏輯：伴隨著隆基和中環合計21GW新硅片產能的釋放，對硅料的需求會回升，硅料價格也會止跌回升。

　　這些分析師認為：硅片產能大了，自然對硅料需求多了。所以新的單晶硅片產能涌向市場會提升對硅料的需求。但他們忽視了新產能出現對老產能的沖擊，新單晶硅片產能開出來以后，會有大批量的多晶硅片產能停產，實際對硅料并沒有增加，反倒因為單晶硅片硅耗更低，新的大批量的單晶硅片產能出現后會降低對硅料的需求。

　　所以我的觀點鮮明而簡單：分析硅料價格只需要考慮供給端和需求端就足夠了，而無需考慮產能端，產能大了并不一定需求大，因為產能×產能利用率才等于實際的硅料需求。

　　結合上述判斷對對相關上市公司的點評：

　　1、$保利協鑫能源(03800)；作為世界最大的硅料生產廠商，恰好是我文中點評的三類廠商。部分用電度電成本高達0.7元，和西部地區的新產能的0.25元比不具有優勢。自備電廠只夠滿足自己大約60%的用電需求而且自備電廠目前也受制于動力煤價格高企的困擾。

　　2、$隆基股份(SH601012)；單晶硅片成本最優的廠商，但面臨的挑戰也不小，因為硅片緩解整體的產能是過剩的，制造業過剩格局下就很難有超額利潤。目前隆基股份單晶硅片4.55元對應的是150元的硅料成本，但如果硅料價格普遍90元了，單晶硅片價格可能也要隨之跌破4元。

　　3、$通威股份(SH600438)；通威股份樂山和包頭今年合計要有5萬噸的硅料產能于今年下半年投產，這部分產能出來之時可能就是“三類產能”面臨極其嚴峻挑戰之日。當前50%+的毛利率自然不可持續，但即便考慮硅料價格降價，通威的新產能都是利潤豐厚的業務。

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